中國經(jīng)濟(jì)何時(shí)觸底回升？何時(shí)會出現(xiàn)積極的變化？兩個(gè)問題重復(fù)是嗎？不是。我認(rèn)為，中國經(jīng)濟(jì)觸底回升不一定說明積極變化，因?yàn)樗赡苁钦信e的結(jié)果；而真正意義上的積極變化應(yīng)當(dāng)是經(jīng)濟(jì)恢復(fù)主動性（內(nèi)生性）增長，也就是民間投資開始正增長。那什么時(shí)候會出現(xiàn)這樣的變化？我認(rèn)為，如果當(dāng)前政策持續(xù)，金融運(yùn)營更多地傾斜于資本形成，那么中國經(jīng)濟(jì)今年下半年就會出現(xiàn)“積極變化”。

    毫無疑問，面對這樣的積極變化，中國股票市場一年來的積極狀態(tài)功不可沒。它所提供的大規(guī)模股權(quán)資本至少會在三個(gè)方面對中國經(jīng)濟(jì)發(fā)揮“決定性的積極作用”：第一，企業(yè)總體負(fù)債率必然快速減低，從而減低企業(yè)財(cái)務(wù)成本，而相應(yīng)提高企業(yè)利潤；第二，企業(yè)利潤增加，負(fù)債率減低，而降低商業(yè)銀行以高利率覆蓋貸款風(fēng)險(xiǎn)的沖動，從而有利于降低貸款利率，同時(shí)也減低了銀行風(fēng)險(xiǎn)；第三，企業(yè)股權(quán)融資的目的是投資，所以經(jīng)過一年左右的時(shí)間，新的投資準(zhǔn)備應(yīng)當(dāng)已經(jīng)落停，國家產(chǎn)業(yè)政策也基本到位，而企業(yè)的投資動作必將逐漸展開；第四，財(cái)富效應(yīng)必將帶來消費(fèi)的增加，盡管如此消費(fèi)增長的可持續(xù)性比較差，但如果牛市持續(xù)時(shí)間較長，那其效果也不可小覷，至少有可能將中國經(jīng)濟(jì)帶入良性循環(huán)。

    中央銀行給出的數(shù)據(jù)顯示：2014年，非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資4350億元，同比多2131億元；2015年一季度，非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資1808億元，同比多833億元。由此可見，股權(quán)融資不斷提速。同時(shí)我們應(yīng)當(dāng)看到，2014年股票融資規(guī)模大都集中于2014年的下半年，距今最多9個(gè)月的時(shí)間。而且，當(dāng)時(shí)股價(jià)過低，企業(yè)股權(quán)融資沖動并不十分旺盛。而今年的情況必將天翻地覆，按照今年一季度的情況，今年上半年企業(yè)股權(quán)融資規(guī)模就將接近去年全年的規(guī)模，而到了今年6月底，此前一年時(shí)間累積的8000億元股權(quán)融資，加上8000億元配套債務(wù)，總計(jì)1.6萬億元投資，很可能會在今年下半年集中釋放出來。很重要的是，這樣的投資雖然受到國家經(jīng)濟(jì)政策和產(chǎn)業(yè)政策的影響，但有相對一部分，應(yīng)當(dāng)是企業(yè)主動的投資。

    實(shí)際上，2014年下半年，中國實(shí)施“積極股市政策”之后，尤其是在多層次資本市場建設(shè)提速之后，企業(yè)股權(quán)融資增速驟然爆發(fā)。我估計(jì)，如果不出意外，今年中國非金融企業(yè)股權(quán)融資總額很可能突破1萬億元人民幣。因?yàn)椋袊蓹?quán)融資已經(jīng)進(jìn)入黃金期，而一季度僅僅是個(gè)開始。如果再加上金融機(jī)構(gòu)的融資，勢必將更多地釋放中國經(jīng)濟(jì)潛能。

    有人說，這不是還是投資拉動嗎？可持續(xù)嗎？問這樣問題的人，其言外之意無非是說中國應(yīng)當(dāng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，應(yīng)當(dāng)更多地靠消費(fèi)拉動經(jīng)濟(jì)。我認(rèn)為，此言大謬。去看看發(fā)達(dá)國家的現(xiàn)實(shí)就不難得出結(jié)論。金融危機(jī)之前，歐美國家的確是靠消費(fèi)拉動，它們消費(fèi)到連襯衫都不洗，變成一次性消費(fèi)品的程度。請問，可持續(xù)嗎？去看看美國家庭的資產(chǎn)負(fù)債表就明白了，透支消費(fèi)使金融危機(jī)對其生活構(gòu)成嚴(yán)重沖擊，而此后不得不增加存款，從而形成消費(fèi)去杠桿，這難道不是事實(shí)？

    所以，我們必須準(zhǔn)從基本經(jīng)濟(jì)規(guī)律。老百姓必須是在“永久性收入預(yù)期增加”的前提下，才會有效加大消費(fèi)支出。如何才能增加老百姓的“永久性收入預(yù)期”？投資增加，經(jīng)濟(jì)活躍，新型消費(fèi)品不斷涌現(xiàn)——整體經(jīng)濟(jì)良性循環(huán)。如果沒有投資，沒有新型消費(fèi)領(lǐng)域的涌現(xiàn)，沒有老百姓收入預(yù)期的增大，消費(fèi)從何而來？

現(xiàn)在，需求學(xué)派和供給學(xué)派的觀點(diǎn)激勵(lì)交鋒，國家經(jīng)濟(jì)政策也是忽而偏重供給，忽而偏重需求。但其實(shí)，經(jīng)濟(jì)增長既非單純的需求拉動，也非單純的供給拉動，而一定是供給和需求雙輪驅(qū)動。所以，單純依賴改革提供制度供給，同時(shí)緊縮貨幣抑制需求不可能實(shí)現(xiàn)改革目標(biāo)，甚至?xí)輾Ц母镄Ч?。中國?jīng)濟(jì)政策過去一段時(shí)間的實(shí)踐，已經(jīng)完全證明了這樣的結(jié)論。

    不錯(cuò)，中國經(jīng)濟(jì)政策已經(jīng)轉(zhuǎn)向，而最大的轉(zhuǎn)向在于我們更加注重“供給和需求”的雙輪驅(qū)動，而不是過去那樣單純依賴改革，依賴供給。所以，去年下半年，當(dāng)中國經(jīng)濟(jì)政策逐步轉(zhuǎn)向“雙輪驅(qū)動”之后，我認(rèn)為，10到12個(gè)月之后，我們一定會看到積極的效果。在需求政策的激勵(lì)之下，改革所應(yīng)當(dāng)煥發(fā)出的主動性（內(nèi)生性）經(jīng)濟(jì)增長動力（供給動力）將被有效釋放，而致使中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入良性循環(huán)狀態(tài)。

     回過頭來再看股市。我們既要看到它是經(jīng)濟(jì)的晴雨表，同時(shí)也要看到它是經(jīng)濟(jì)的助推器。而現(xiàn)在，中國正在發(fā)揮股市助推器的作用，所以請不要簡單地高叫“非理性繁榮”和“泡沫”，更沒有理由讓中國再次陷入“非理性蕭條”和“負(fù)泡沫”的過程之中?，F(xiàn)在，我們更多地應(yīng)當(dāng)去關(guān)注“泡沫”身后會留下什么。我們堅(jiān)決反對“亂炒的泡沫”，身后什么都留不下的“泡沫”，而期待“泡沫”背后留下中國產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)型升級，留下幾個(gè)諸如互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)那樣，足以拉動中國經(jīng)濟(jì)新一輪增長的“新熱點(diǎn)”。但無論怎樣，我們首先需要中國經(jīng)濟(jì)大幅降低負(fù)債率，并進(jìn)入投資與消費(fèi)的良性循環(huán)狀態(tài)，而股市正在對此發(fā)揮關(guān)鍵性作用。